• 万达院线中止重组 监管趋严盈利估值成新门槛

    作者:cmaa 来源: 日期:2016-8-3 10:42:17 人气:73 加入收藏 标签:

    8月1日晚间,万达院线发布公告称,中止注入万达影视、传奇影业的重大资产重组。细看公告给出的三点中止原因,一是交易标的需内部整合,二是传奇影业盈利稳定需时间证明,三是证券市场环境发生变化,拟探讨调减交易价格的可行性。追究根本,此次重组中止的核心原因,是监管环境趋严环境下,标的企业传奇影业盈利可持续问题及万达影视估值是否合理的问题。

    暴风、唐德后,万达院线“以退为进”主动中止重组 

    今年1月12日,万达正式宣布35亿美元收购传奇影业,4个月后,5月12日万达院线公告拟购买万达影视100%股权,万达影视估值375亿,增值率约171%,交易价格为372亿。根据资产重组交易预案披露,万达院线披露了购买标的万达影视及子公司传奇影业的业绩状况,新浪财经发现,被王健林重金买来的传奇影业业绩却令人大跌眼镜。 

    此后,交易标的传奇影业巨亏引监管关注,5月24日,深交所发出问询,要求万达院线对重组标的预估值、交易作价、业绩承诺的合理性等问题进行充分说明。此后万达院线回复问询,并在一个月前,6月29日表示,积极推进重组相关工作,然而一个月后的今天,剧情骤变,影视重组趋严的情况下,万达院线改变思路,最终宣布中止重组。 

    综合传奇影业此前业绩和被溢价收购情况,2015年传奇影业营业总收入30.2亿,净利润-36.3亿,负债总额93.5亿;2014年营业总收入26.3亿,净利润-22.4亿,负债总额约90亿,连续两年巨亏情况下,万达却以230亿人民币收购传奇影业。同时,传奇影业并入万达影视,将后者利润总额从2015年的1.4亿拉低到-34.1亿,净利润由1.3亿降低至-39.7亿。之后,万达院线仍决定溢价171%收购万达影视。  

    值得注意的是,高溢价购买亏损企业,传奇影业并不是万达的第一例,也非最后一例。此前,2012年的5月21日,万达宣布与美国第二大院线公司AMC影院公司签署并购协议,31亿美元购买该公司100%股权,并承担该公司债务。当时,AMC业绩相当“难看”,连续亏损3年,负债高达20亿美元,负债率95%。但王健林却坚信,一两年内转亏为盈,事实上,一年后,AMC扭亏为盈,并成功在美国纽约交易所上市。  

    但曾经“化腐朽为神奇”的力量不足以证明传奇影业盈利的可持续性。尽管,7月初,万达发布的半年报预告显示,万达影视旗下传奇影业出品的《魔兽》表现突出,而下半年,传奇影业还将发布《长城》《金刚:骷髅岛》《木乃伊》等影片,但成绩如何,是否能完成对赌期所承诺的“2016-2018年间将合计实现净利润约31亿元”,仍是有待验证的未知。  

    监管变化成主因 盈利持续稳定、估值合理成新门槛  

    昨晚,万达公告给出了中止重组的三天理由,分别是:  

    第一,万达影视、青岛影投(含传奇影业)以及互爱互动(以下简称“交易标的”)出于经营需要于2016年5月开始启动业务、管理、财务、人员等方面的内部整合。由于传奇影业收购完成时间较短、体量较大,且涉及中美两地电影制作业务,交易各方经审慎研究后认为,交易标的宜在内部整合基本完成后,公司再探讨与交易标的间的整合机会,可以更好的发挥整合效应,更有利于保护中小股东利益。  

    第二,万达收购传奇影业后,预计其2016年扭亏为盈,但是由于传奇影业收购时间较短,客观上需要独立运行一段时间,以证明盈利预测的稳定性,再择机实施重组更有利于保护中小股东利益。 

    第三,预案公告后,证券市场环境发生了较大变化,交易各方从更有利于保护中小股东利益的角度,拟探讨调减交易价格的可行性。 

    不难看出,归根结底,中止是为了适应证券市场环境的变化。而市场究竟发生了什么样的变化?纵观2016年上半年引人关注的5起影视并购重组案例,暴风集团并购吴奇隆的稻草熊、唐德影视收购范冰冰的爱美神、万达院线收购万达影视、乐视网收购乐视影业、以及华瑞世纪30亿借壳星美联合。监管趋严传出后,暴风集团收购稻草熊被第一个叫停,之后,唐德影视收购范冰冰爱美神终止,正当影视行业并购重组风声鹤唳时,瑞世纪30亿借壳星美联合过会,然而影视重组并购的剧情跌宕起伏,近日,万达影视和传奇影业整体装入万达院线被主动中止。目前,3起泡汤,1起成功,1起还未落幕。 

    此前,被传沸沸扬扬的暴风集团31亿并购稻草熊影业叫停时,业内人士就曾表示,该并购重组案被否,监管层释放出三个信号:一是影视、游戏、VR三行业要降温,涉及三个行业的并购将谨慎从严;二是三行业估值需重新确立新的市场预期和市场标准;三是三行业的从业人员不应借着风口套现,类似公司不应单纯通过题材热点并购来提升市值。正如万达院线公告,证券市场发生了较大变化。监管趋严环境下,被收购标的盈利能力、高估值成为关注焦点。

    但万达买买买仍在继续。值得关注的是,万达并购的标的中,不时会有亏损企业出现,此前,在万达院线高溢价收购传奇影业、万达影视还未尘埃落定时,7月27日,万达院线晚间公告,以2.8亿美元(约18.67亿元人民币)的交易价格收购时光网全部股权,时光网估值达23亿元。收购完成后,万达院线将持有时光网全部运营实体100%股权,时光网溢价7倍。  

    细扒财务数据,尽管随着2015年衍生品市场火爆,时光网业绩好转,但仍连续亏损10年,今年上半年时光网依旧处于亏损状态。数据显示,截至2015年末,时光网总资产约4.27亿元,2015年收入2.19亿元,净利润-3405万元;2016年上半年收入1.8亿元,净利润-683万元。18.67亿买下资产4.27亿元的“亏钱公司” ,万达院线又做“赔本生意”? 

    可以预测的是,万达院线此次主动叫停重组,用的是“中止”一词,而非“终止”,公告也显示,万达院线“不排除未来合适时机,基于股东利益最大化的原则,重新探讨与标的公司间的整合。”正如万达院线总裁回应的,“以退为进”,或许中止只是暂时。但未来重启的前提或是,标的公司有较为确定、可验证、能用事实说话的盈利能力以及趋于合理的估值水平。

    栏目类别