中原并购论坛：深度分享并购基金与海外并购

2016-12-22

新闻来源: 全联并购公会

查看次数:1231

2016年12月17日，由河南省政府金融办、河南省工信委、河南省工商联、郑州市人民政府与中国并购公会联合主办，中国金融博物馆（集团）协办的首届中原并购大会在河南郑州国际会展中心隆重召开。会上举行了“并购基金与海外并购”论坛。

论坛主持人：

中国并购公会副会长张士学

讨论嘉宾：

中国并购公会理事洪涛

中国并购公会秘书长董贵昕

亚洲并购协会秘书长中出了真

以下为圆桌论坛实录：

嘉宾介绍

张士学：各位嘉宾，女士们，先生们，首届中原并购大会现在进入到论坛环节，我们这一次论坛的主题是并购基金与海外并购，这里我们邀请了三位嘉宾，他们是中国并购公会理事洪涛先生，另一位是亚洲并购协会秘书长、AIP政权董事副主席中出了真先生，中国并购公会秘书长董贵昕。据我了解这三位嘉宾在并购基金与海外并购这个领域，都有他们自己独到的理解和心得，在我们分享他们真知灼见之前，我想先请他们三位嘉宾分别介绍一下你们所在公司的情况以及你们所在公司在并购重组方面的操作。

洪涛：大家下午好！我是申万宏源证券的洪涛，我们这家公司隶属于中国投资有限责任公司，而我们作为中国最著名的也是全球著名的财富投资基金管理公司，在中国最大的从事海外投资并购的投资机构，也是中投体系之内最大的券商，中投公司目前在香港设立中投国际，以及有一个专门设立的海外收购平台，叫中投海外，这是三个主要的子公司。我们公司作为中投系，也是国内A股上市的大型券商之一，主要我们这边在投行、固定收益以及投资、产业基金研究方面，都处于行业领先水平。我所负责的并购融资部主要从事的是并购重组、财务顾问业务，与并购相关的并购融资业务，以及专项并购基金业务，另外还包括正在做的海外并购业务。大体上是这样一个情况，谢谢大家！

中出了真：我们亚洲并购协会是由中国、日本、韩国等亚洲国家共同发起的，2013年在韩国成立，我所在的部门主要从事并购工作，以前是日本企业到中国来并购，现在多了很多中国企业到日本来并购，往往在日本的并购有很多是很难实现或者接收的，做得比较成功的一次是和富士康集团一起，因为在日本所谓高尖端的项目，会对并购企业的身份进行严格的审核。

董贵昕：大家好，我们尚融资本是一家专业的基金管理公司，业务范围从早期的私募股权投资，现在扩展到包括并购以及特殊资产这样一个板块。我们作为基金管理，开始都是以这种IPO投资业务为主，在2013年开始，扩展到并购业务，通过并购基金来推动并购这样一个业务，为什么？因为私募股权基金我们很多朋友也都知道，从国际上来说，并购基金是私募股权基金的主流模式，这个以上市为目的这样的私募股权基金，其实从发展前景来看，只是一个发展中期的过程，未来包括现在近期能够看到的这样一个趋势，并购基金在中国实际上已经是风起云涌。但是要说到九年前几年前实际上并购基金还是一个陌生的，对我们中国来讲是一个陌生的概念，但是在基金行业60%以上都是并购基金。

近几年我们通过并购基金的发展，我们重点也是围绕两大方向，第一个方向是通过产业运作，通过并购资金来进行产业整合。这一点包括控制型并购，也包括参股型并购，主要是通过产业链，因为链条的重组，有纵向的产业链延伸式的并购，也有横向的产业整合的并购。一般来讲我们是通过股权并购基金，联合行业的龙头企业或者是大型的企业集团，来进行运作。在运作的同时，我们已经考虑好并购基金的退出模式。

第二点，上市公司+PE模式，这种模式也是最近这一年在国内非常盛行。因为它有资本市场的这样一个运作模式，所以从这种并购基金的组建，并购目标的筛选以至到并购的退出，运作模式是非常清晰的。这个模式我们也是在研究过程当中，主要介绍这些，谢谢！

在全球并购市场上交易的数量似乎是呈下降趋势，而在国内则呈现景象依然是一番火热的景象。如何看待这种外冷内热的现象？

张士学：感谢三位嘉宾自我介绍，从三位嘉宾介绍情况看，他们在并购基金和并购重组领域的认知都非常深刻，结合上一环节各位嘉宾的演讲来看，我们基本上可以得出，中国企业海外并购应该成为海外并购的一个趋势这样一个事实。但是我们另外一个方面观察，从全球的市场来看，似乎有一个外冷内热的一种景象，所谓外冷就是在全球并购市场上交易的数量似乎是呈下降趋势，而在国内则呈现景象依然是一番火热的景象。想请三位嘉宾分析一下。

洪涛：因为我长期观察国内和海外并购市场，从大体上来说，国际上并购市场是经济周期基本上正向相关，主要原因是因为国际上的并购，其实相当一部分是支付为对家，支付并不是说交易双方不愿意并购，是因为在国际并购过程中，它那个估值相对来说比较合理，比较接近于标的公司的一个真实价格。在交易过程中，需要有赖于尤其是对牛市长期的判断，在国际市场上如果市场对于牛市居多，或者牛市预期居多，并购交易也会出现繁荣。随着牛市的顶峰到来，并购交易也达到顶峰。我们观察国际并购，其实主要是观察美国的并购，因为美国的并购包括刚才天明集团董事长所介绍的并购浪潮，其实也主要是以美国的并购市场为一个范本。

上一次并购高峰其实是在2007年，美国的并购达到了高峰，出现了并购交易金额占到GDP达到14%点多，将近15%，随后随着2008年、2009年金融危机的爆发，并购出现萎缩。但是我们又看到一个证据，因为美国现在是已经创出了新高，数据来证明，去年美国的并购交易金额又恢复到历史上的最高水平，基本上达到了历史最高水平。这是从美国来说，由于欧洲市场包括日本市场，包括欧盟整个经济结构的调整，包括欧债危机等等的影响，再加上欧洲国家大多数国家是以银行作为间接融资手段，以美国的市场相对来说，没有美国市场化程度高。所以美国的资本市场随着经济的复苏，随着资本市场的复苏，它的经济基本上回升，这样并购达到高潮，这是美国的特性。

中国和美国有其相似处，但是又有更多的是不同。因为中国股市它的并购实际上没有达不成的交易，关键是价格，中国的并购跟国际上正好相反，因为中国股市还是存在一定的虚高，有效是中小板、创业板、SP等等这些，中国的并购自从2013年爆发以来持续到现在还是比较繁荣的，而且持续波荡。包括对海外并购金额也在持续的增长。中国并购出现了一个国际上相反的规律，就是股市暴跌之后下跌之后，并购反而更活跃。而股市估值过高，在大牛市所谓如果是政策牛市疯牛，估值太高，比如中小板块达到了一百多位的净市盈率，在这种交易价格缺乏相对来说按照正常价格，这种刚性的底线情况下，反而标的资产非上市标的资产，估值都要遵照中国资产评估准则，哪怕券商作为财务顾问的估值也要按照中国资产评估准则，所以在牛市当中并购反而容易出现失败。今年中国国内并购市场其实是有所降温，有所降温是因为审核周期的原因，审批时间的原因，因为去年上半年所谓的国家牛、改革牛、政策牛，到下半年股灾导致撮合失败、交易失败，延伸到今年，导致的一个结果。所以说这叫内冷外热也好，外冷内热也好，这中间实际上出现了转换。

目前来说中国对于海外并购，今年一季度上半年就出现了井喷，一季度的数据甚至接近于去年全年的水平，今年全年的水平又几乎与美国可能不相上下，具体数据还没有出来。我仅指海外并购，我认为这个主要原因是什么？

第一，中国股市估值比较高，资金相对便宜，资金已经违背了股权融资使最贵的融资方式原则，中国股权融资相对比较便宜。

第二，中国股市平均市盈率比较高，有利于通过换股包括现金收购，收购外股，来支撑它的股价，如果我这边是五倍六倍市盈率，海外是二十倍市盈率，我收购以后换股也好，可能最后通不过。如果现金收购，股东大会还是通不过。

这就是海外并购全面开花，海外并购全面爆发的原因。我们同样看到美国欧洲的并购，如果对于中国的资产并购相反，中国目前资产价格太贵，即使面对国内的投资机构，都存在着所谓的资产荒，更何况海外资本对于价格应该是斤斤计较，这种严重高估的资产对于海外投资机构包括产业投资机构几乎没有吸引力，我就先介绍这些，谢谢大家！

中出了真：外冷内热，中国其实对海外并购非常的热，我所知道的中日之间并购，一直以日本的技术产品加中国的资本为模式，其实在这个有医疗、大健康、养老、康复、母婴、观光旅游一体，高端制造农业技术、产品流通、环保产业、物流，这些领域大多都一体，日本天生性格追求完美，比较严谨，在技术开发上注重技术体系，日本的产品其实和中国的市场结合，这个是可以将中日跨境并购延长。但是这个过程当中既有在我们现实操作上完全的不同，往往日本可能稍微有一些技术，首先是很难和我们有合作。而我们往往成功的这些企业首先是和日本的标的企业有很长久的合作，有很长久技术上的合作，销售生产上的合作，比较容易成功。比如海尔、联想，它们和这些公司的合作都是长期的一些往来，在那个基础上，这样的一些企业没有办法经营下去，或者说优质的一些板块在现有情况下，没有办法经营下去会卖掉。

这里面最成功的，刚才我稍微讲过是富士康集团收购夏普，这件事情是很成功的，它在一个封闭没有其他日资企业竞争下，重新整理为它的独资，重新按照富士康的操作规程来进行。它成功还有一个最重要的原因，就是夏普没有把它的核心资源、核心的技术、核心的人员抽调，联想和三菱还是其他一些企业之间，它只是做部分表面上计算机上的整合，制造上的一些业务并购。所以说，其实我一直在日本实际操作并购，往往我们一直用中国企业或者是国际企业，表面上有很多可以做的，但实际上在操作上，日本公司往往宁愿破产，也不愿意被中国企业收购。我们面对这种情况，一个是理解，要有一定时间的交流理解，然后在并购以后的一些实际操作层面上，在操作上要有很大的宽限度。还有我们成功的做法是并不追求控制权，但是我们追求在并购当中的控制权，这是一个比较现实的做法，先从20%入手，渐渐的等到一定情况下我们自然而然可以把中国的市场和中国的分子搞得很大，然后可以把日本的母公司变得很小，这个是一个很现实的。

我有一个朋友是做上海一家公司，在日本A股上市，之前是中国和日立公司一起合作，50个亿市值，搞着搞着它压缩一下，没有办法做下去了。因为日本的企业是非常封闭，它只是营销自己的系统里面做，而换成上海电机以后完全不一样了，它成了世界上第二大压缩机企业，整个资产翻了一百多倍，日本只占25%，但是它也是在整个并购或者说整个整合的层面是非常成功，这是逐渐把主导权放在我们中国公司，但这是一个循序渐进的过程。这是我针对内冷外热的解读，谢谢！

董贵昕：这个话题我们分析其实有助于我们研究并购下一步的方向。刚才洪涛还有中出了真都做了非常精辟的阐述，我就不一个角度来说，为什么外冷我不说了，我就说为什么内热。我想这里面有一个并购的逻辑，并购的逻辑是什么？是中国一个大的经济转型体系，对于民营企业来说经过改革开放三十年，已经产生了一大批具备较强实力的，像万达等等这样一些一出手也都是几十亿美金的企业，对国际来说，现在尤其是国际领域反而叫做强做大，像中央会议都明确提到要做强做大国有经济，对它们也有扩张的动力。同时，中国有处于经济转型期，由过去这种传统的产业，包括过剩的产能，怎么样进行向高端新经济进行转型，又有这样一个转型的经济逻辑。

在这个基础上，再放眼世界，全是好处。你说美国的农业、澳洲的矿、德国以色列的技术、欧美的这些技术，你看核心的刚才洪涛回答，关键国内的估值很高，你看国外的估值物有所值，所以这些不管国有还是民营企业，到国外都是属于金主，看到这些好东西两眼放光，所以并购的动力是存在的。所以导致中国现在尽管经济进入新常态，GDP的增长没有往年高，但是在转型的背景下，在经过这些年改革开放发展资本积累等等基础上，确实是海外并购动力是很强劲的。另外一个中国现在其实从政府也好，还是市场客观环境也好都是在鼓励走向海外。各个方面的条件我觉得是具备的。

但是我对这点也有一个小小的担忧，刚才我和外管局管外汇的一个领导，尤其是对进外汇不管，但是对人民币和美元之间有严格的审批监管措施，所以我觉得对于海外的并购有多大影响，现在还不知道，但是我觉得可能会实实在在产生一些负面影响。

对中国并购市场的看法或者建议

张士学：因为我们观察到尽管近年来我们国家的并购市场交易规模在迅速增加，我们的并购市场也在逐步成熟，但是我们仍然可以说是一个判断，这个判断是我们的并购市场还很年轻，包括我们的参与并购主体就是我们的企业，同时包括我们的并购交易机制，可以说都还是不够成熟的，都还是需要进一步成长的。因为我们三位刚才分享他们的看法心得来看，这三位都是有独到的见解，下面有请三位嘉宾可否结合你们的体会，对我们中国并购市场的看法或者建议。

洪涛：我本人早在2011年，中国证券法启动修改评估工作，由当年的证监会副主席牵头，我就参加了本次证券法的修改评估启动工作，当时负责的就是第四章上市公司的收购，另外2012年当时也是作为证监会交易所邀请的唯一券商代表，全程参与了上市公司收购管理办法和上市公司重大资产评估管理办法的本次起草改革，提交了整体的改革方案，涉及的改革点不少于六个措施。由于目前的并购重组改革，其实最早启动是来源于2010年国务院关于促进企业兼并重组若干意见，14号令，当时一个市场化改革纲领性文件，随着这么多年来每年的往前推进，阶段性的突破，应该回过头来看，在工信部牵头，重点是资本市场的证监会为助力军，在这方面的改革以资本市场的并购重组改革取得了很大的突破和改进，包括市场化的定价，市场化定价就是虽然没有一步到位，全面协商定价，但是通过前二十日定价，一个答解的方式选择了点，有利于市场的灵活性。

另外推出了并购的配套融资，允许配套融资，由于原来2010年是没有的，同步配套融资允许交易金额的25%，后来达到100%，目前今年进行了一定的规范，是6月14日证监会在业务问答网站上，将配套融资规模定位为不超过资产交易金额的100%，但是资产交易金额仅限于发行部分，这是配套融资部分。推出私募债，鼓励设立并购基金，这是一点。

在其他支付工具方面，预留了定向可转债和定向权证，为未来交易撮合预留了一定空间，同时国务院在2013年初关于优化企业并购市场环境若干意见当中，提出了部分并购重组，不用发行股份的并购融资，我们看到有一些新闻就说并购重组不用审核，其实那个是一个伪概念，其实那个就来源于2013年的文，我几乎每一周都看到这个文，就上周还看到。这个文有不确定的地方，涉及到资产由现金购买置换，不用证监会审核，但还是要交易所审核，还是要交易所的一个流程。其他涉及到并购重组还涉及到一些法律法规的修改，包括信息披露，包括内容交易。

我们看到这是证监会推出的政策。另外还包括国资委也不断出台一些政策，商务部外国战略投资者，刚才张总这边今天我们的话题是海外并购，面对当前严峻的国内国际市场形势，国内因为是经济进行新常态的转型，L型是大概率的，这个是不太想指望能够出现V型，这是国内的形势。国际形势是特朗普上台，经济可能有一个大的变动，比如美国所得税从35%一把降到5%，全球资金回流，回到美国，美国不断的加息，刚刚前几天加息之后，预计明年至少加息三次。美国因为长期以来在经济增长保持顺风顺水情况下，基本上在美元利率方面要恢复到正常水平，就是要中性的利率水平，中性利率我印象中在15年前，中性利率是在4%左右，但是现在至少因为是0.25到0.75区间，它的目标至少在2%。涉及到这方面美元升值，美元指数已经突破一百，如果明年到120，全球势必会产生类似于1998年或者类似于2007年2008年左右全球其他国家金融危机，尤其是2008年对亚洲影响很大。目前美元强势上涨，中国的节拍可能跟美国的节拍稍微出现了一些不完全一致，因为现在中国经济处于这种新常态结构调整之中，外汇实际上下降比较厉害。我们资本市场来看，现在受到了软性影响，因为没出台任何政策，但受到了严格的限制，通过海外并购其实这个资金出不去，我认为现在中投如果做海外并购，资金是能够出得去的。因为我们正在协助中投在做一些海外并购。中投的资金是能够出去的，但是不是每家机构都能出去的，涉及到方方面面的一些政策性的规避性措施。

同时我们注意到中国证监会在6月17日，有一条新的举措，就是并购重组配套不允许有流动资金，不允许全覆盖的情况，这个举措我就有深刻的领悟，因为并购重组你在这个法规方面稍微有一点调整，实际上会产生很多影响。并购重组常规模式就是我为了锁定目标公司，尤其是海外的，像海外招标机会稍纵即逝，你这边如果配套的先以过桥或者其他贷款来收，再用配套融资来偿还，是一种替换补救的措施。现在它这种是不允许用于这种的，我们认为这个跟常规的融资可能也有一些区别。所有这些政策，我们在海外并购过程当中也遇到这样一些问题，就是我通过海外并购，做桥或者是安排并购基金，未来我有一些难度。

刚才讲的都是这方面的内容，所有并购重组的措施都会影响到当前并购活跃度和可操作度、不确定性，海外并购是供给侧改革的一个重要方面，它和一带一路都有很大可能性，迅速在供给侧改变供给结构，这也是实现供给侧改革重要手段。刚才介绍这些都对当前的并购操作海外并购产生很多影响，后续只有随着经济形势的打铁还需自身硬，要打造自身产品的稳定和保持发展，深化改革，在提升内功附加值提升方面取得突破，再加上证券法的修改出台，才能创造更加广泛的并购繁荣。谢谢大家！

中出了真：我主要讲讲中国并购全球形势，这是我们有一个《产业整合和的中国动力》这本书所总结出来的，我们中国并购实际上可以说是成为全球最大的一个板块，这个是全球经济一体化背景下最大的需求动力，与中国经济产业转变，实现产业升级消费升级，中国对发达国家高端装备制造消费、服务业开展中国资本市场消费式为主要大规模重组并购交易，通过与中国有相关的产业价值链的提升，可以有效重组整合优化配置提升企业和产业的价值，从而完成产业提升、产业升级，创造巨大的投资回报。这个和我们国家所提倡一带一路和供给侧改革完全是一致的，而所谓资金的出口方面，如果是在一带一路里面和国家政策里面，都可以找到依据。

而我所在的亚洲并购协会实际上是现在面临全球并购整合机会中间，我们提倡主要是以下几个，一个是在成立亚洲并购基金，还有亚洲交易局，亚洲并购的培训，交易师的培训，壮大整个亚洲各国交易师的联系联络，把我们中国的需求扩展到整个亚洲或者全球。谢谢！

董贵昕：我记得好象是2013年中国并购的年会上，尉会长当时作为轮值主席就提出来，中国现在已经处于并购发展黄金时代，因为这个在2004年的时候，那时候是中国并购的元年，到2013年处于并购发展的黄金时代，刚才张会长提到国内的并购数据、并购趋势也证明这一点，但是我们要说我们现在的并购规模，还是处于并购质量并不是特别高，从阶段来讲我认为是一个并购市场初级阶段。真正在并购案例里面，有多少是能够真正的有技术含量，真正的融资成功的，可能并不太多。我们每年也都搞并购峰会并购专项奖评选，报上来的案例里面其实真正闪光的非常有限。这里面我想简单把大家一些观点包括刚才两位老总还有其他一些专家的观点，我想简单总结一下。

第一个是我们现在并购市场从发展阶段来讲，还确实处于初期，真正叫市场就十几年的时间，再往前不叫市场，那就国家政策性的拉搭配，属于计划经济体制范围内，叫市场确实比较年轻，这个年龄比较年轻，再一个我们政策很多是不到位的、不规范的，国家很多政策约束束缚并购发展。尽管这几年政策在松绑，但是这个松绑还是有一个很漫长的过程，还是一个渐进性的过程，这个也在一定程度上来说，我们市场逐渐成熟。

第二，我们并购的主体从收购被收购来讲，主要是一些上市公司、大的产业集团、产业企业，这是收购的主体，还有一些大型国际交易公司，被收购的有的是上市公司为了市值管理，收购非常优秀的企业，也有经营困难难以为继，甚至面临困难重重的这样一些企业。这些主体来说，目前也和国际大型企业来比，也还是规模上比较小，尽管我们已经看到非常多的并购案例，但企业还是凤毛麟角。

第三，政府的参与，我觉得它是好意，但我觉得还是从管理者的角度，往往会起负作用。我们股权投资的企业最近正在运作一个投资项目，其实政府是好意觉得企业发展困难，想要帮助企业来进行重组，但是政府在进行帮助过程当中，往往帮助过度，往往就忘了市场的作用，这个手伸得过长，干预过度，往往使并购流产变样。

另外还有一个是我们并购市场的参与者中介机构，总体来说有很多并购并没有聘请中介机构，有些聘请了，我们客观来讲像洪源这样的券商还是少的，能够为企业做出专业的结构设计、谈判安排、融资安排这样一些专业团队来服务的一个机构也是少数。这个时候我们来说真的是在并购过程当中其实是非常需要，尤其是海外并购。因为海外并购体现在并购的技术含量，需要并购服务团队的专业性更为突出。在这方面国内还是缺乏的，但可喜的是我们并购交易师这个事情也刚刚做，也做了将近两年时间，这两年时间虽然时间并不长，但已经有三千多名并购师通过交易师的培训和考核，这方面并购的人才队伍的培养和并购专业团队对于并购的专业服务支持，也在中国的市场还是比较弱的。

如何提高海外并购成功几率，减少海外并购无效劳动？

张士学：三位嘉宾刚才对中国国内的并购给予了精辟的分析，因为我们知道今天在座的有大批的企业家，通过今天这个会议很可能对海外并购跃跃欲试。但是我们发现中国企业家在海外并购有成功的，但也有大量失败案例。这里想请三位嘉宾就如何提高海外并购成功几率，减少海外并购无效劳动，给在座企业家谈一点您的理论和建议，谢谢！

洪涛：说起这个海外并购的成功率，其实整个国际上并购交易的成功率不断增高，这个是历史经验和历史数据可以佐证。对于中国的企业海外并购其实成功率也不算太高，主要原因我们长期也有海外并购项目，深有体会，包括也有一些深入的研究和比较。从海外并购来说，60%失败的可能性是来源于并购融资，为什么？因为中国刚才天明集团姜总提到PPP，提到目前海外并购，有56%是上市公司来完成的，未来上市公司作为一个拥有得天独厚资本运作平台，这是毫无疑问的，进行海外并购有各种优势。

但是由于我们国家，我认为目前股票，先从融资角度来说，因为融资自有资金包括债券资金、股权融资是几种方式，如果从海外并购来看，自有资金肯定是不够，主要体现战略投资是股权融资。但尤其是股权筹资，这两种融资方式都需要审批，股权融资或者发债券的融资都需要证监会的同意。所以存在一些时间的成本、时间风险和审批的风险。国际上这个并购主要就是两种方式，要么就是协议转让的方式，一对一谈判，另外一种是通过招标，这两种方式尤其是招标方式，对时间的要求、对融资的要求又提高。谈判的主导方主动权、招标的主动权，基本上主动权掌握在卖方手中，而一对一协议谈判方式主动权倒是平等谈判的。

但是总之并购融资的风险，融资到位的风险是一个问题。在当前的风口阶段，资金到底是采用内保外贷还是内核外贷，还是海外有自有资金在循环，用自有资金投资？都决定了你能不能提供保函，提供证明，这些是决定海外并购的重要因素。

第二是审批因素，因为在国内审批是否能通过，长期以来也是海外并购决定其是否能成功的一个主要原因，大家都知道中国的审批环节比较复杂，所以说在卖方给予中国一个并购机会的同时，基本上要有一个中国的溢价。这个溢价实际上按照受益于风险相对等，这个实际上给予中国的买方掏对价，问题就是卖方承担更多的风险，交易失败，审批不通过。国内的审批又归了很多部门，包括发改委，包括商务部，商务部有外批机构、境外审批机构还有反垄断、外管局的审批，包括上市公司如果作为主体，包括证监会的审批，有些是可以并联审批，有些还不可以并联审批。在这种情况下如果涉及到国资还有国资审批，如果涉及到一定金额的，还要上升到国务院。所以在这种情况下对于海外的交易存在很大的风险。

第三，中国的因素，因为目前来说中国估值比较贵，海外资产便宜。有些人经常所说的全球通用，中国整合，我归纳一句大白话就是大市场套利，实际上就是海外的资产，装到国内的壳里面，可能15倍进，就变成50倍甚至在做着100倍的梦想，大家的梦想积极性都很高，大家都很浮躁，都在追求15倍进，马上100倍出，跟海外并购基金操作模式截然不同、天壤不同。因为海外说句大白话就是15倍进，通过经营提升整合，真正提高成效，最后过几年还是15倍出，这是人家在做真正的绝对收益，我们做的大多数都是这样。我们天明集团的机器人收购，包括郑州日产收购，包括郑州很多产业收购当中也夹杂着就包括大部分，其实很多财务的工作，都是在做着投机性财务的交易，实际上是在交易发现套利的机会。所以说由于这种因素的存在，在海外并购过程当中往往进买方都是中国，可能出现两三家，这也导致交易出现失败的风险。

还有一种因素，包括国与国之间的文化税收法律制度，包括工会等等影响因素，尤其是对于未来并购交易完成之后并购整合产生很大的影响等等。影响并购的因素其实还有很多，这里我就不一一作介绍，刚才说的都是重点中的重点，仅供大家参考，谢谢！

中出了真：海外并购实际上非常被动，因为好的标的首先不会在市场上，都是我们直接的在机密情况下进行的。而往往在市场上这些标的，刚才我们洪涛总讲了如何克服种种困难，从时间、资金、时机操作上克服困难，而我们在现实当中如何破解难题，往往是和收购公司一起努力，在海外成立基金，或者合作公司一起，首先把它在一个国外所谓标的情况下，把它收购下来，然后放上一年半年，然后再转让中国的交易公司。这样的情况下是非常稳当的，而把中国所有的基本的情况，包括资本的一些合法的渠道，做好做透的情况下才能够进行，这是我们实际上操作成功的案例。而往往如果按照真正的市场规则去做的话，难度是非常大的。

董贵昕：刚才两位老总其实都分析得很全面了，我就强调两点。第一点，我们在做海外并购的时候，一定要认真反思自己并购的逻辑，我要去海外并购，我的目的是什么？我投资的逻辑是什么？千万不能像跑马圈地一样，看到国外的资产便宜，有新的技术或者等等其他的因素，就拿着包里大把的钱去把它拿下来。这种简单野蛮式的攻城掠地，像60年代日本高速经济发展的时候也是全球并购，最后结果也是比较惨，这个一定要注意。

第二点，刚才两位老总所提到的，海外并购并不容易，一定要考虑到并购的复杂性，尤其是并购后整合的复杂性，谢谢！

大会现场

会前领导合影

会后领导参观“打击非法集资郑州特展：风险与法治”

中国并购公会
全世界并购者，联合起来！
长按二维码即刻关注