【第四届并购基金年会回顾】屠光绍：ESG应从宏观责任出发 落实于具体实践

2018年11月10日，由中国证券投资基金业协会、中国基金博物馆主办，中国并购公会、苏州市金融发展研究会协办的2018第四届中国并购基金年会在苏州W酒店召开，主题为“并购基金的社会责任（ESG）”。众多金融机构领导、政府部门、并购基金行业企业高管、中国并购公会会员、媒体人员等近六百人到场参会。

会上，中国投资公司总经理屠光绍发表了精彩演讲，以下为演讲实录：

各位领导，各位嘉宾，上午好。非常感谢邀请我参加本届中国并购基金年会。正式发言之前，我写了几句诗词与大家分享：北方冬已至，江南犹深秋，又到苏州谈并购，旧友新朋再聚首，责任投资带好头。

我今天主要想谈谈ESG投资理念和实践，主要介绍ESG在国际、国内发展中的一些重要情况，特别要谈谈中投。我过去在监管部门工作过，也在政府部门工作过，现在是一个机构投资人。中投在全球进行投资，责任投资对中投来讲既是重大的责任，是一个理念，更是必须迈开的实践步伐，是必须要推进的具体行动。

我今天主要谈五个问题。首先，ESG的演变既是一个历史进程，更具有当代特征。ESG由三个词的首字母构成，形成了责任投资的三大支柱，也就是环境、社会责任和公司治理。这三个支柱都有很多具体因素，是一个仍在完善中的体系。ESG演进在当代有非常强烈的特征，这些特征可以从五方面来讲：

第一个特征是构成推进ESG责任投资的两大推动力，一是价值观，二是收益。在当代来看，这两大驱动力不是相互抵触，而是互动关系。我们谈ESG责任投资，从某种意义上讲就是为了考虑到投资的各种因素，特别是社会责任因素，从而有利于实现长期的收益。

第二个特征，是推动ESG理念发展和实际行动各个主体之间的互动。ESG不仅仅是包括基金行业在内的投资行业的理念和共识，更重要的是在政府、行业协会、市场等各方都形成了良性互动，例如中国证券投资基金协会、中国并购公会都已成为ESG重要的主体力量。

第三个特征是研究和实践的互动。研究和实践齐头并进，同时也在互动，通过研究来指导ESG投资，通过责任投资又反过来完善理念和理论。

第四个特征是理念实践与目前所面临的环境、条件的互动。我们现在说条件，主要是两个方面的条件：一是从当前看，宏观环境不确定性非常大，某种意义上讲降低了责任投资的机会成本。二是随着目前ESG实践的推动，责任投资在投资的主体、产品和工具方面都在不断完善。

最后一个重要的特征是全球和中国的互动。ESG这个概念首先是在在国外提出的。但如今中国作为世界第二大经济体，中国的金融市场非常庞大，投资人的结构不断丰富，基金发展已成为金融市场发展中决定性的力量。中国的投资不光是境内投资，对外投资也在不断发展，总量不断提升。中国的责任投资怎么做好？这不只是中国投资人自己的事情。随着中国与全球的融合越来越紧密，中国在全球的金融市场发挥着越来越重要的作用，所以中国必须扮演好责任投资的角色。反过来，我们也看到为什么现在中国的对外投资遇到了很多障碍和挑战，一方面当然与我们目前面临的国际环境有关，特别是一些国家和地区采取集团主义、保护主义、单边主义，对中国的投资实行了很多限制。但另一方面，也来自于我们自身，需要我们进行对外投资时，把责任投资的理念和具体的投资结合，做好宣传推介，真正扮演好责任投资的角色。如今外界对中国的投资有一些负面印象，这一定程度上是由于我们自身造成的。从这个意义上来讲，中国和世界在责任投资上的互动也是当代非常重要的特征。

我想谈的第二个问题是ESG的实践。ESG既是理念，更需要不断实践，理念重在行动。我刚才说到，ESG的兴起的背景是价值观违背成本的变化，也说了ESG实际上是为了最终实现稳定、合理、长期的收益，这是不矛盾的。从收益和价值观的维度，它已经形成了非常完整理念，这个理念在当前有更具体的体现。我在这里为大家列举了几个机构的调查，就是投资理念目前是什么状况，在全球有什么样的具体体现。无论是在美国，还是在全球富裕阶层，包括未来几十年内的财富转移，责任投资是大趋势。它起源于理论，但更重要是在于实践，在于行动。

第三个问题，ESG既是投资者的普遍诉求，更有不同投资者的具体表达。责任投资有三大类，具体指标有几十个，它是普遍的诉求，因为所有投资人都越来越重视责任投资，特别是包括基金在内的机构投资人。但另一方面，因为投资者类型不同，每个投资人都有自身的定位、投资特性和投资特征，所以对责任投资又有各自具体的实践方式，这就构成了普遍诉求和具体表达的统一。

从普遍诉求来看，联合国是全球最大的国际组织，联合国责任投资的准则叫PRI，我记得洪磊先生的基金协会跟他们联合搞过活动，PRI的投资实际上是全球公认最有影响力的。美国也设计、创建了可持续责任投资论坛SRIF，也是比较有影响力的论坛。

ESG表达了投资者的普遍诉求，但不同投资者有具体的表达。机构投资者也有不同，主权财富基金、资管管理公司、基金公司、保险公司、养老金等等，从资金来源一直到投资的原则、追寻的目、具体投资的策略，不同的机构都有所区别。所以在接受责任投资的总体理念和框架前提下，投资者有各自不同的具体实践方式。

比如说主权财富基金，中投是全球第二大的主权财富基金,今年下来将近1万亿美元。全球第一大主权财富基金是挪威的主权财富基金，资产资金主要来自于石油收入，超过1万亿美元，它有一些具体实践来结合作为主权财富基金的定位。我也举出了其他一些投资机构，它们都有各自具体的实践方式。

第四点我想说是，ESG具有多样性、复杂性，所以我们既要从宏观责任出发，更需要在微观技术落脚，探讨在具体实践中怎么行动。总的来讲，责任投资就是要做负责任的投资者，从具体的投资技术构建、资产配置、投资策略来讲，我想用这张表来总体反映。我们的投资方式、投资机构很多，我主要从投资方式上着手分析。投资有主动投资、被动投资，二者的方式多种多样，比如有公开市场投资，也有另类的投资，还有股权的直接投资。投资的方式有自营方式，也有委托的方式。从投资的具体操作来看，也有被动到主动的，我给大家列出了被动要考虑什么因素。至于主动要考虑什么因素，因为时间关系很难具体展开了。

我也举一个例子。这是一家非常大的机构投资者，主要是做被动投资，它的ESG的投资影响因素非常多，从环境、社会责任，一直到公司治理，在指数投资方面也要做很多工作。关于主动投资，主要谈的是关于公司治理。因为我们在主动投资的时候，更多要关注所投资的标的，对于做股权投资的公司，我们要关注它什么。做主动投资也有两种方式，一种是委托管理人，一种是直接投资。对于管理人列出了一个管理人打分卡，也就是怎么判断我们投资的这家公司，这个管理人是不是具备了责任投资的能力，打分卡分为不同的三个层面。做直接投资不是委托，而是自营，自营要参与股权投资，我们也结合大家的实践做了研究，你的投资是做小于2%，还是做1%的股权到5%股权，最后大于10%的股权。实际上，在考虑公司治理结构，考虑怎么参与，怎么更好观察这个公司履行责任投资的时候，都需要根据不同股权投资的比例和投资方式去判断。

我们既需要有宏观责任方面的考量，更要有具体的考虑，还要考虑一个因素——对于大的机构投资者，比如基金，需要有总组合，不是简单做某一个项目的投资，而是一个组合投资。比如中投，因为体量太大，所以投资必须分散化。在区域上要分散，欧美要有，新兴市场也要有；在投资的产业结构上也要分散；还有就是在资产组合上也要进行分散，不光有公开市场投资，还有另类投资、直接投资，在直接投资里面又有很多具体划分，这是一个总组合的概念。总组合里面考虑好ESG责任投资，就需要有具体的办法。现在全球流行主题投资，比如说水资源投资。现在资源越来越重要，监管越来越严，公众、社会对水的质量安全要求越来越高，我就做水资源的投资，它又涉及到各个行业。所以这种组合的投资，包括主题投资，怎么更好地采用具体技术和手段使ESG责任投资得到体现，是我们做投资必须要面对的问题，也是必须接受的挑战。

最后我想说，怎样能做好在责任投资方面的决策，是关乎中投形象的问题。中投是中国的主权财富基金，中投的形象一定程度上代表着国家形象。中投要做好责任投资，必须放在全球的大视野来看，因为我们是在全球做投资。现在全球的投资有两个特点——全球投资整体来看涉及各行各业，比如MSCI，ESG指数分布在各个行业，这是大的趋势和格局。另一方面，现在全球的投资是互通互联的。这两点决定了我们必须放在全球大格局里面考虑中国的、考虑中投的责任投资。

另一方面，我们也要放在中国的情况来看。中国在责任投资方面虽然起步晚一点，但是正向前追赶。我能举出来很多例子，比如今天在座的很多嘉宾，像洪磊会长的PI，都在参与并发挥作用。中投目前也在做，我们曾和全球的一些主权财富基金在几年前发起了《圣地亚哥原则》，对全球宣誓一起来做负责任的投资人。另外我们在二级市场、一级市场也在做责任投资，还与行业联盟开展研究活动。

现在来看，中国——当然也包括中投——在ESG方面面临一些不足，我觉得主要是三个问题。我想让大家更加重视这些问题，一起来实践，一起来行动。第一，我认为投资行业对ESG的重视需要进一步加强，由于中国在世界当中的位置、地位、形象提升，中国要更多地与全球融合，中国的ESG投资也需要更多重视，要从更高的认识层面来看待ESG。

第二，我觉得责任投资纳入对公司的考核，这个还不够。现在相关的数据还依赖投资机构自己申报，自己对外公布，整个中国的ESG责任投资总体上数据缺乏。

第三，目前责任投资还缺乏权威的评价体系。我觉得这都是做责任投资的一些基础性工作，需要迎头赶上，既包括要更好践行这个理念，同时有些基础工作还要打牢。我相信各位都能发挥好在这个领域的作用。从中投来讲，下一步也要践行几个具体工作：

第一，我们正在与国际一些组织、联盟开展合作，形成责任投资的专题报告。大家可以看中投2017年的年报，这是第一次把责任投资的内容放到中投年报里面，让更多人来了解、来监督中投。

第二，中投在不同的市场优先开展被动的责任投资的指数投资，我们很多投资是委托管理人来投资的，所以在管理人尽职调查中也要更多加入责任投资因素。在调整的同时，我们也在考虑，能不能建立责任投资的子策略。

第三，在直接投资过程当中，我们直接做股权投资需要更多的参与公司治理，发挥好我们作为集体经济投资人在促进公司治理方面的积极作用。

第四，中投作为背靠中国、连接世界的投资机构，我们要在连接中国和全球责任投资的方面，起到更多桥梁和纽带的作用。

最后，我衷心希望并相信，通过本届年会，特别是通过我们在座嘉宾的共同合作，中国的责任投资一定能够不断迈向新的发展阶段，谢谢。

全联并购公会（中国并购公会）是经国务院批准、由民政部批复成立的非盈利性民间行业协会。并购公会业务主管部门为全国工商联和社团登记管理机关民政部。并购公会设立于2004年9 月，总部位于北京，在北京、上海、江苏、福建、广东、山东、贵州、浙江、辽宁、河南、深圳以及香港、日本、美国等国家和地区设有分支机构。十多年来，陆续建立了法律、基金、标准、融资、估值与税务、国际、上市公司、国有企业、维权等专业委员会，以及并购交易师培训与认证中心和并购交易仲裁中心。并购公会为国内外企业界和政府部门提供战略顾问、并购操作、管理咨询、资产评估、融资安排、法律及财务等投资银行服务，广泛联络各界精英，致力于推动中国并购市场的规范与成熟，促进产业资本与金融资本的深度结合，促进中国经济供给侧结构性改革和产业技术换代升级，促进中国企业的全球化进程。

电话：010-65171198

网址：www.ma-china.com

邮箱：cmaa@mergers-china.com