总报告：2020年国际并购市场概况｜《中国并购报告（2021）》

2021-08-18

新闻来源: 全联并购公会

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2021年7月30日，全联并购公会、社会科学文献出版社共同发布了《并购蓝皮书：中国并购报告（2021）》。全联并购公会会长尉立东，创始会长王巍，顾问刘红路，常务副会长蔡咏、郑建彪，副会长权忠光、张小艾，秘书长顾宁珂，常务副秘书长李聚合，中国社会学会秘书长、中国管理科学学会副会长、中国社会科学院社会科学文献出版社原社长谢曙光，社会科学文献出版社经济与管理分社社长恽薇，湘财证券首席经济学家、副总裁、研究所所长李康，武汉博览财经信息技术股份有限公司李宏图，《中国并购报告（2021）》编委会成员，全联并购公会学术与培训委员会委员等嘉宾出席发行仪式。

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总报告

二、2020年国际并购市场概况

2020年的新冠肺炎疫情不仅对全球实体经济产生了较大的冲击，对全球的投资并购活动也产生了明显的影响。根据经济合作与发展组织(OECD)公布的数据，2020年上半年全球外国直接投资(ForeignDirectInvestment，FDI)总额3637.2亿美元，较2019年同期下降了45.7%。分季度看，2020年第一、第二季度FDI总额分别为2037.2亿美元和1600.0亿美元，较2019年同期分别下降了44.0%和47.8%(见图8)。一方面，因为上半年全球范围的防疫封锁措施减缓了投资项目的推进进度;另一方面，全球经济可能出现严重衰退的预期使一些跨国企业对于新设投资保持谨慎态度。

根据联合国贸发会议公布的数据，2020年上半年，流入发达经济体的FDI总额约为980亿美元，与2019年同期相比大幅减少了75%，是拖累全球FDI总额下降的主要因素。相比之下，发展中国家表现超出预期，2020年上半年FDI流入较上年同期仅下降了16%，得益于中国经济在疫情得到有效控制后表现出来的强劲韧性。预计2020年全年的FDI总额降幅为30%~40%，随着全球经济的逐步复苏，投资活动在第三季度逐步重启，流入发达国家的FDI总额增速有望逐步修复，流入发展中国家的FDI总额增速则可能进一步回升。跨境并购方面，2020年前三季度总额为3190亿美元，较2019年同期相比下跌21%，数字行业相对活跃的并购活动减少了并购金额的跌幅。

从并购市场来看，上半年受到新冠肺炎疫情的冲击，跨区域的并购交易活动几乎停摆，但是下半年全球并购交易出现大幅反弹。根据路孚特的数据，2020年下半年并购交易总额超过了2.3万亿美元，比上半年增长了88%，第三季度和第四季度并购交易额均超过了1万亿美元，是自2008年以来第二次连续两个季度超过这个水平。这主要是因为股票市场的大幅上涨以及低廉的融资成本提升了公司的交易信心，其中科技、医疗和金融服务板块的并购交易引领着市场的复苏。全年来看，2020年全球并购活动交易额较上一年度下降5%，达到3.6万亿美元，是2017年以来的最低值，交易数量为48226笔，较2019年的50113笔下降3.8%。

(一) 2020年美国并购市场概况

作为全球最为活跃的并购交易市场，美国的企业并购交易总额一直在全球名列前茅。根据并购联盟研究院(IMAA)的数据，自1985年至2020年底，美国已有接近37万笔并购交易成交，总交易金额超过40万亿美元。从交易金额看，2015年美国并购交易达到了自1985年以来的高峰，录得2.41万亿美元。从交易数量看，2019年创下了1.78万笔的交易新纪录。在过去的30多年间，美国并购市场经历三次比较显著的下行周期，分别是在1989~1991年、2000~2002年和2008~2009年。在每个周期中，并购市场交易金额下滑幅度均超过50%，经过3~6年才恢复到之前的高位。

2020年，因为受到新冠肺炎疫情的冲击，相比全球其他主要并购交易市场，美国市场交易下滑严重，2020年全年美国企业并购交易总额录得1.4万亿美元，较2019年下降23%，企业并购交易数量约1.47万笔，较2019年下降18%(见图9)。尽管如此，美国并购交易市场在交易金额规模上仍然处于全球领先地位，其并购交易金额占全球并购交易金额的39%。

分季度看，2020年第一季度美国并购交易总金额为2130.6亿美元，较2019年同期下滑58%，新冠肺炎疫情的影响初步显现。第二季度，并购交易总金额仅为648.9亿美元，同比下降89%，环比下降70%。主要因为受新冠疫情冲击，企业的并购信心受挫，大额并购交易数量大幅下滑。第三季度开始并购交易金额环比大幅回升432%，至3452亿美元，已经回到了2019年同期的水平。至2020年12月底，新冠肺炎疫情对美国并购交易市场的影响并未完全散去，从12月的并购交易数量来看，相较2019年同期仍下跌了13%。从并购交易金额来看，下半年的交易金额回升速度较交易数量更快，即下半年单笔并购交易金额在上升，显示出随着经济逐步复苏，交易者的信心也在逐步回升。

相比此前并购交易市场的下行周期，这次的下行周期可能会更加短促，经历了2020年上半年并购交易金额的大幅下滑，随着经济逐步复苏，下半年开始并购交易随之复苏的势头也显得较为强劲。因为疫情原因一些项目被暂缓而非取消，当疫情逐步得到控制时，这些因市场低迷气氛而被压抑积累的并购需求就会重新释放。同时，拜登政府的上台可能会降低美国并购市场的不确定性，为2021年的并购市场提供一个更加稳定的环境。因此随着并购活动在2020年下半年的回升，预计其有望在2021年恢复到疫情之前的水平。此外，许多前几年已经存在的市场趋势也因为疫情而加速显现，例如疫情推动数字化加速，使并购交易的重心和资金逐渐向科技相关产业倾斜和转移。早在新冠肺炎疫情暴发之前，跨境并购就有逐步放缓的趋势，取而代之的是更多本地公司的整合及对贸易保护主义的青睐，而新冠肺炎疫情的暴发更推动了这些趋势。

分行业来看，一些行业2020年12月的并购交易数量已经超过了2019年同期，其中包括航空航天和国防业、商业服务业、金融业、多元化工业、食品和农业以及IT和电信业六大行业。摩根士丹利(MorganStanley)在2020年2月宣布以全股票交易的形式按130亿美元的价格收购E*TRADE，以此迅速扩张其在线经纪业务。金融行业的另一项交易由标普全球(S&PGlobal)完成，同样以全股票交易的形式按440亿美元的价格收购IHSMarkit，同时也是2020年最大的一笔并购交易。金融行业的这两笔并购表明，在线经纪业务的竞争以及对更完善的金融数据的追求将是金融行业未来一段时间的趋势。半导体芯片行业2020年宣布了两笔大规模交易，一个是亚德诺半导体(ADI)宣布将以220亿美元收购MaximIntegratedProducts(MXIM)，另一个是英伟达(NVDA)宣布将从软银集团手中以400亿美元的价格收购Arm，这两笔交易显示出芯片制造商在积极应对大型科技公司纷纷布局制造芯片带来的竞争压力。2020年的并购交易市场还出现了能源行业的整合浪潮，主要是为了能够在疫情冲击导致的低油价环境中生存，其中包括雪佛龙公司(CVX)以50亿美元的价格收购来宝能源，先锋自然资源公司(PXD)宣布以45亿美元的价格收购帕斯利能源公司等。

(二) 2020年欧洲并购市场概况

根据富而德(FBD)的统计数据，欧洲并购交易市场2020年实现交易总额7850亿美元，较2019年增长29%，实现并购交易数量11970笔，较2019年下降11%，反映出2020年欧洲市场大额并购交易数量较2019年有所提升，单笔并购金额有所上涨(见图10、图11)。欧洲并购交易受到疫情冲击不降反升，主要因为进入下半年以来，企业并购热潮重启，一些受疫情影响严重的公司希望通过“抱团取暖”的方式来渡过疫情难关。此外，疫情带来的极低的利率水平和宽松的融资环境也是促成下半年并购交易大幅反弹的重要原因。

可以看出，新冠肺炎疫情在给全球投资与并购市场带来负面冲击的同时，也为部分行业的发展提供了新机遇。一方面，为了增强应对危机的能力，对冲疫情产生的负面影响，通过反垄断审批的同等规模公司之间的并购活动有所增加，以达到强强联合及“一加一大于二”的效果。另一方面，由于受疫情影响，一些企业的盈利水平受到极大冲击，企业价值大幅收缩，而一些大型龙头企业的股票价格则因为宽松的货币政策而水涨船高，这为大型龙头企业进一步以股票交易的形式借势并购扩张提供了更加优惠的价格。

医药、生物科学行业是从疫情中获益的行业，2020年在欧洲并购交易市场中，收购医药行业企业的趋势尤为明显，生物医疗领域的并购交易较往年明显更为活跃。例如，德国西门子健康集团以164亿美元达成了对美国癌症诊断设备厂商瓦里安医疗系统(VarianMedicalSystems)的收购，法国赛诺菲集团拟斥资37亿美元收购美国普林西皮亚生物制药公司，以获得其针对人体免疫性疾病的治疗方法等。

地缘政治因素及贸易保护主义对全球并购交易的影响也在逐步显现，各国政府在并购交易活动中的参与程度均有所提升，特别是涉及本国关键技术或者关键行业的时候，可能会出现某种形式的保护主义，这样的趋势在美国特朗普上台之后愈发明显，但很明显不会随着其下台而很快消失。典型的例子是，由于法国决定实行数字服务税，法美贸易局势趋向紧张，美国前总统特朗普称将在2021年1月6日对法国奢侈品征收关税。在此背景下，路威酩轩集团(LVMH)决定撤销其以166亿欧元收购奢侈珠宝品牌Tiffany的交易。此外，意大利政府也在2020年8月叫停了意大利电信向美国KKR集团出售二级网络的交易。从短期来看，因为地缘政治和保护主义因素，并购交易市场复苏的进程仍将面临投资限制、监管严苛等挑战。

从主要国家情况来看，第二季度英国、瑞士和德国并购交易数量分别下降了40%、35%和21%，第三季度并购交易数量虽然有所回升，但第四季度再次出现回落。从并购金额来看，第二季度英国、瑞士和德国并购交易金额分别下降了77%、98%和75%，随后第三季度交易金额均反弹至第一季度的水平，而在第四季度英国的并购交易金额继续回升，并回到了2019年疫情前的水平，是欧洲并购交易市场下半年反弹的重要支撑。

(三) 2020年亚太并购市场概况

根据富而德(FBD)统计数据，亚太地区并购交易市场2020年实现交易总额8300亿美元，较2019年同比增长15%，并购交易数量较2019年上升了8.4%，在新冠肺炎疫情的冲击下实现了交易金额和数量的双增长，同时单笔并购交易金额也有所上升。主要得益于一些亚洲国家，特别是中国有效应对新冠肺炎疫情，快速地控制住了疫情的蔓延，经济从第二季度开始快速复苏反弹。

随着中国经济的不断发展、金融市场的不断完善，中国并购市场在亚太并购市场中占有越来越重要的地位，无论从并购金额还是从并购数量来看均远超排名第二的日本。过去20年，中国并购市场经历了迅猛的发展，2015年因为股票市场的大幅上涨及相对宽松的政策监管环境，中国单月并购交易金额曾一度超过1400亿美元。其后，随着股票市场的回落，产业并购逐步回归理性，并购交易金额也逐步回落。2020年因为疫情因素，并购交易金额开始重新回升。随着中国的改革开放措施持续推进，某些行业取消了外资股比的限制，叠加中产阶层消费持续增长，外资进入中国趋于活跃，同时“双循环”也给中国境内的并购提供了更多的机会。

从并购交易数量来看，2020年第三季度中国在亚太地区排名第一，占比接近30%，日本、澳大利亚分列第二、第三名，占比接近16%，其次分别是印度和韩国，占比分别为9.5%和7.1%(见图12)。从并购交易金额来看，中国在亚太地区仍然排名第一，占比已达44%，第二名日本占比接近26%，随后的澳大利亚、印度和韩国占比则分别为6.7%、4.5%和3.2%(见图13)。亚太地区的并购交易在2020年第三季度大幅反弹之后继续保持强劲增长，得益于科技公司和企业集团在新冠肺炎疫情下逆势扩张。鉴于严格的社交隔离导致对数字平台和快递服务的需求不断增加，这类企业的并购交易活动在新冠肺炎疫情期间逆势增长，例如总部位于新加坡的Grab宣布对财富技术初创公司Bento进行收购，印度尼西亚的Gojek收购了印度尼西亚的初创公司Moka及越南的电子支付初创公司WePay。日本公司第二季度以来在并购交易市场保持活跃，例如软银集团将芯片制造商ARM以400亿美元出售给英伟达，日本电讯电话公司(NTT)以407亿美元收购NTTDocomo剩余33.8%的股权。

根据联合国贸发会议的数据，尽管2020年前三季度全球跨境并购同比下降了15%，但亚洲的情况却与之大不相同，跨境并购活动增加了60%。虽然在新冠肺炎疫情暴发之前，亚太地区经济扩张的轻松时期就已经结束，中美贸易摩擦和更大的经济不确定性也使亚太地区的并购交易有所承压，但随着2019年的逐步探底，并购交易活动在该地区开始增多。预计随着新冠肺炎疫情逐步得到控制，亚太地区的并购交易活动有望持续企稳，保持活跃。

总报告作者：

李康，博士，高级经济师，湘财证券股份有限公司首席经济学家、副总裁兼研究所所长，中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会主任委员;

祁宗超，经济师，湘财证券研究所宏观分析师，主要研究方向为宏观经济与产业并购发展;

秦川，湘财证券研究所宏观策略分析师，CFA 持证人，主要研究方向为国际资本市场、外汇市场及投资基金业发展。

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总报告：2020年并购市场的宏观经济环境

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总报告：2020年国际并购市场概况 ｜《中国并购报告（2021）》

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