并购交易不仅限于传统企业资产与股权

元宇宙场景的资产也是未来的方向

2023年5月，由全联并购公会创始会长、金融博物馆理事长王巍潜心撰写的重磅新著《并购的江湖》首版上市，他以个人立场、中西视野、实战体验和非主流观念，讲述了在教科书上读不到的并购逻辑与故事。

新书试读

20世纪90年代初期，互联网刚刚进入中国，我算是比较早上网的那批人，还记得通过56K的MODEM拨号上网的场景，耐心地等待接通的哔声。当时主要是浏览国际新闻和与国外同行邮件交流，尽管网速非常慢，经常断线，但是，互联网真正开启了我们那代人的视野和想象力。我始终密切关注国内外网站的发展，了解商业模式，也发掘了几个重要的互联网公司客户。与朋友一起专门写了可能是国内的第一本网络定价的书：《网络价值评估与上市》(2000年)。在新浪和搜狐等网站火起来后，我们也尝试做了几个垂直的专业门户网站，其中“中国铜网”和“摩托车网”还从客户那里得到了规模不大的创业投资。

网络运营的经验也慢慢培育了我的一个执念，并购交易可以通过网络进行，至少可以大大降低信息沟通、尽职调查和财务评估等中介费用，成为现实交易中的一个必要程序。当时普通商品还不能在网上交易的时代，将并购这种复杂的非标准化交易搬上网络的确是太超前了。我查到了20多年前我在报刊上发表的观点，摘录如下：

金融市场的合并，其深层动力在于因特网络技术和电子交易技术的迅速发展。国家的地域概念以及企业的民族属性已日益变得微不足道。据统计，目前美国在线交易的证券账户已达300万个，而且到2002年会扩展到1400万个。依赖在线交易的美国嘉信证券交易总值已超过了百年老店美林证券。电子化交易以及目前起步的金融市场合并将会对企业特别是中小企业的融资带来积极的影响。在日益全球化的金融网络中，投资者搜寻投资项目的交易成本大大降低，资本变得更为便宜，更为迅捷，投资领域也会变得更为宽广，投资工具也会更为丰富。在一个有更多选择的融资环境中，中国企业的发展战略及融资结构会有何种变化，是值得我们研究的。我们可以在网上寻求上市机会，进行在线的尽职调查(Due Diligence)，选择在线的承销商，进行在线路演(Roadshow)、在线销售、在线交易，甚至在线并购。这对企业的组织构架、股东参与、管理运作都有革命性的意义。同样，在线的监管、在线的信息披露也会随之丰富起来。 (1999年3月8日)

这种执念一直持续到今天，每当有新的网络技术突破，我便跃跃欲试。为便于理解我们这代并购人的尝试，我大体将并购交易网络化的几次努力梳理出来，为更为幸运的未来成功者建立坐标。

中国并购交易网（1998）

我在下海创办并购顾问公司的同时，也创建了“中国并购交易网”(www.mergers-china.com)。网站1998年正式开通，到了2003年已经拥有9500多名注册会员，是当时国内最大的并购专业门户网站，希望面向企业、投资者、中介机构，提供低成本的并购解决方案。我当时还采用一句流行歌词作为广告语：“你是一张无边无际的网，就这样把我困在网中央”，也曾在各种并购论坛上热闹过一段时间。中国并购交易网希望通过并购过程的“E”化（当时流行的电子化），大大降低搜寻目标企业的成本，打造新型的并购服务体系。

▲ 中国并购交易网

这个网站曾经吸引了国内企业界的高度关注，也成为许多专业期刊的合作伙伴，更是培育了中国并购公会（后更名为全联并购公会）的早期影响力。其中，最有创意的是以下两方面。 

一方面，企业自动价值评估软件。编制并购决策支持系统软件，在没有第三方介入的情况下，企业自主定价。在填写企业财务数据后，系统会根据企业现状，自动选取适合的估值模型进行计算，给出企业当前价值，对企业目前的经营状况进行分析，提出企业存在的问题，并以提升企业价值为目的，自动生成价值提升报告。同时，我们在系统中集成了商业计划书与交易合同自助生成系统，帮助企业自动撰写商业计划书与交易合同。

另一方面，编制中国并购指数(China M&A Index)。根据并购市场数据指标的变化，运用数学模型和统计分析方法反映并购市场的整体状况和发展变化态势的指数，是对并购市场进行定量分析和研究的重要途径和手段。2000年起，我们与《新财经》和《中国证券市场周刊》一起每月公布指数，包括并购总量、行业与地区分布和每月五大并购案例分析等。中国并购指数推出后，受到了学术界人士、公司研究人员及著名高等院校、研究机构、并购业界的广泛关注。

但是，随着平台综合网站巨头的兴起，大量垂直专业网站失去了独立运作的市场基础，也没有得到资本的支持。大约在2003年“非典”之后，中国并购交易网事实上就停止更新了。不过许多金融专业网站都增加了并购交易的内容，也有更多地方和行业的并购指数不断发布，这是令人非常欣慰的。

中国并购数据中心（2008）

2008年全球次贷危机后，中国经济也在迅速重组，新一轮并购高潮到来。许多部委和地方政府都希望并购公会能够建立一个专注并购重组资源的网络平台。我们在成功承办了天津的融洽会后，也借鉴了国际股权投资基金领域中大量的交易网站的经验，开始筹备一个“中国并购数据中心”。我援引几段2008年写的文字：

“中国并购数据中心”，以互联网为载体，采用Web 2.0模型，让投融资双方在成为数据中心内容提供者的同时，成为数据中心的内容受益方。“中国并购数据中心”通过互联网向中小企业提供全套并购交易解决方案，可以有效降低中小企业的并购交易成本。

通过Web 2.0技术帮助中小企业将交易信息标准化，在经过认证后即进入撮合流程。我们将美国ACG企业成长协会的股权交易匹配模型引入国内，通过批量匹配模型，在大大提高企业融资成功率的同时，有效降低了投资机构的风险。

同时，在交易过程中有大量工作需要中介交易机构协调、跟踪、管理，交易机构要对律师、会计师、评估师及投融资双方的接洽进度进行跟踪，我们的系统会分别对各个工作细节进行逐条进度管理，实现交易进程的全程监控。根据统计，2007年我们共计帮助952家工商企业完成融资接洽意向共计1045次。

基于上述海量数据中心的优势，我们采用与美国 ACG 企业成长协会共同创建的并购交易匹配模型，当形成多家投资机构关注同一个优质项目的情况时，他们就需要利用我们的竞价交易系统帮助他们组织竞价会来促成交易。我们的系统除提供传统的报价递增竞价法外，还提供了权重竞价法与逐轮竞争法，是国内最先进的跨地区股权竞价网络交易系统。

我们也将这个方案的部分用于天津的融洽会，与天津政府一起创建了“滨海国际股权交易所”，成为承载天津融洽会的重要交易平台。在运营的前三年里，有各类专业会员与3000余家金融机构注册，覆盖全国30多个省市及包括美国、加拿大、英国、法国、德国、日本、韩国等在内的全球20余个国家和地区。同时，我们还与苏州、沈阳联办了分所。交易项目储备近万个，挂牌171项，其中155个股权项目涉及融资额85.3亿元。后因全国清理整顿地方交易平台而停止运营。 

 亚洲并购交易所（2015）

2013年第十届中国并购年会在香港成功举办，并购公会发布《香港宣言》，希望以香港为基地利用香港成熟的与国际接轨的金融市场和经验，搭建专业的并购平台协助跨境并购服务，推动亚洲并购成为全球经济发展的引擎。同时，全国工商联配合中国政府鼓励中国企业“走出去”对外投资的政策，要求并购公会推动海外并购交易，我们在考察美国、日本和中东的市场后，正式提出筹备“亚洲并购交易所”。其主要有三个定位。

跨境并购交易平台：为非公开性平台，以会员制为基础邀请企业、专业投资者、金融机构及中介机构参与。提供跨境并购项目资产、股权买卖的场所，并为参与者提供融资渠道及服务，推动并完善并购交易。 

讯息交换平台：为跨境并购双方提供信息平台，寻找合适的投资合作伙伴及发展机会，创造商机。通过搭建专业的互联网平台，提供跨境并购项目的投资信息，以及相关的国家、地区、行业及并购市场的最新资讯。

专业服务平台：制定交易制度，并通过专业中介机构（包括策略咨询公司、财务顾问、税务顾问、会计师事务所、律师事务所、评估师）提供专业服务平台。为完成跨境并购后的企业提供并购后整合的有关服务。 

最有预见性的两点是我们当时就将这个并购交易所计划放在珠海横琴地区，利用港澳区位优势发展，同时借鉴区块链技术应用，将数字交易作为主营模式。今天，横琴成为粤港澳大湾区的中心，数字交易也成为未来大趋势。 

 并购网上交易的思考

在我们持续尝试网上交易的同时，全国有许多同行也在不断地创新，展示了不同的商业模式。遗憾的是，至今仍然没有一个具有行业影响力的品牌。在互联网、区块链、人工智能、大数据、云计算等各种技术创新已经风云际会的当下，技术障碍已经不复存在了，并购交易规模和市场需求也足以支撑起独立的专业并购交易所，金融监管规则的丰富也可以预防市场风险。各地政府也有愿望和能力建立区域性的并购交易中心，我坚定地相信，只要有创新的精神和具有操作能力的团队，坚定不移地做下去，一定会有数字平台上的并购交易平台、中心或交易所。几个重要的考量因素如下。

并购交易是非标准化的交易。交易标的资产和股权的证券化和数字化是必要的交易条件。在区块链的认证确权、不可篡改和透明等因素制约下，非标资产可以反复交易和流通。参考加密艺术《并购》作为NFT的交易和增值过程，我们可以得到启发。

并购交易可以智能化。并购资产的搜寻筛选、市场评估、尽职调查以及竞价和过户结算等过程完全可以全部在网上实现，甚至可以智能化实现，即设计一个最大利益的算法模式，自动搜索和撮合交易。并购大数据库和历史交易痕迹都可以大大扩充并购交易的机会与效果。

并购交易的风险预警和规则监管也可以智能化。区块链上的智能合约可以实现预警和终止违规交易。 

并购交易不仅限于传统企业资产与股权，元宇宙场景的资产也是未来的方向。目前已经形成的大量NFT资产就是一个新的市场。 

（以上文字摘自王巍著作《并购的江湖》· 中译出版社2023年5月版的章节内容）

业界大咖短评《并购的江湖》 

 “并购是决定企业生死存亡的大事，我与万科都有深刻的体验。这本书将变化莫测的中国并购市场转化为轻松写意的场景与故事，体现了作者独特的国际视野和本土江湖功夫。王巍也是我几十年的老友，我们一起做生意，一起读书、登山、滑雪和攀岩。他活得开心，书写得有趣。推荐！” 

王石

万科集团创始人